近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利E如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁PS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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