原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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