4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可禧与喜的区别是什么，喜字logo设计能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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