私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(j江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句īn)管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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