来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规(gu中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名ī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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