2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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