金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(根号20等于多少 化简 根号怎么算gǔ)会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)根号20等于多少 化简 根号怎么算股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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