金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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