金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(s三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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