4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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