公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā随性是什么意思，女人随性是什么意思)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资随性是什么意思，女人随性是什么意思金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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