文：天风宏观乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ong>的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大