金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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