上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元(yuán)，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭而(ér)强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的(de)，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的(de)“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时(shí)，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的(de)，而选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场风格变化(hu热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭à)，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退市热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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