公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄fù)金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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