文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(sh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力(lì)度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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