来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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