私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dā染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(q染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的uán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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