金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(z廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思uò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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