金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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