主要(yào)内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业(yè)利(lì)润仍承压，主(zhǔ)因(yīn)成本与(yǔ)费用压(yā)力仍构成(chéng)掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需(xū)求(qiú)侧经(jīng)济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速积极回升，抵(dǐ)消PPI回落(luò)的抑制，令3月名(míng)义(yì)营收增(zēng)速回升(shēng)，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要源于两(liǎng)方面，其(qí)一(yī)是(shì)国际高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成本(běn)压力仍(réng)在约(yuē)束(shù)利(lì)润(rùn)改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年(nián)降费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企业(yè)开始(shǐ)补缴社(shè)保费，企业费用(yòng)同比压力(lì)开(kāi)始加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅(fú)度大(dà)幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百分点。与去年费用率改善拉(lā)动利润增速6个百分点(diǎn)形成(chéng)鲜(xiān)明对(duì)比(bǐ)。

　　营收：消费短期较快(kuài)恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企(qǐ)业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ng>下游消费相(xiāng)关行业营收增(zēng)速(sù)（名(míng)义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名(míng)义营(yíng)收(shōu)增(zēng)速的拖累，其(qí)中(zhōng)汽车、家具(jù)、计(jì)算机通信(xìn)电子设(shè)备等均(jūn)回升明显，显(xiǎn)示(shì)递(dì)延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期消费需求(qiú)的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速延(yán)续改善(shàn)，显示保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投资(zī)构成(chéng)支撑，但石油化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价(jià)对于石化产(chǎn)业链相关行业(yè)需求(qiú)持续构成抑制。

　　成本率：虽然(rán)煤价回落已在(zài)缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继续构(gòu)成输入性成本传导。3月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然(rán)偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于(yú)其他行业(yè)。由于我国(guó)石化(huà)产业链主要为中下游，上游(yóu)环节在海外主要(yào)原(yuán)油寡(guǎ)头国(guó)家，因(yīn)而国际高(gāo)油(yóu)价带来的上游(yóu)利润(rùn)改(gǎi)善无法被国内产业链(liàn)吸收(shōu)，国内以中下(xià)游为主(zhǔ)的(de)石化产业链反而会在高(gāo)油价(jià)下(xià)受到输入性成(chéng)本压力(lì)，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业(yè)链上中(zhōng)下游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本(běn)率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价(jià)下行导致煤炭产(chǎn)业链(liàn)上游(yóu)成本率被动走高(gāo)、利润(rùn)承(chéng)压(yā)，而中(zhōng)下游成本率实(shí)际上(shàng)是改善(shàn)的，与此(cǐ)同时(shí)，更靠近(jìn)下游的(de)消费行业成本(běn)率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但石化(huà)产业(yè)链利润在(zài)高油价下(xià)仍承压。分(fēn)行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行业面临最大的成(chéng)本压力改善和(hé)积(jī)极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行(xíng)业利润增(zēng)速(sù)恢复继续(xù)好于(yú)其他行(xíng)业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备等改善(shàn)明(míng)显，煤炭冶(yě)金产业链中下游(yóu)利润增(zēng)速也积极改(gǎi)善，相较而言(yán)，石化产业链行业在营业收入与(yǔ)成本压力均承压背景下(xià)，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三重风险，以及下(xià)半年潜(qián)在的内生恢复(fù)空间。3月工业企业利润数据显示，虽然经济(jì)需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本(běn)与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利仍然承(chéng)压，而展望二(èr)季度(dù)，关注(zhù)企业盈利的(de)三重风险，其(qí)一是经(jīng)济(jì)内生(shēng)动(dòng)能(néng)弱(ruò)化。伴随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回升过程(chéng)逐步结束，经(jīng)济内生动能仍(réng)面临弱化风(fēng)险。其二是高油价(jià)带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之全球服(fú)务消(xiāo)费逐步恢复，国(guó)际油价或再度(dù)走(zǒu)高，这(zhè)也(yě)意味着成本(běn)压力(lì)仍较(jiào)大(dà)。其三是费用率对于(yú)利润的拖累，企业(yè)逐步补(bǔ)缴前(qián)期社保费(fèi)缓(huǎn)缴等(děng)，以及今年目前降费政策(cè)更多为延续而非新(xīn)增，费(fèi)用率对于利润同比(bǐ)增(zēng)速的的拖(tuō)累也将逐步(bù)显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的(de)企业盈利(lì)真(zhēn)实(shí)修复过(guò)程或相对缓慢。而展望下半年，经济(jì)内(nèi)生动能的复(fù)苏可以期待(dài)，两大领先指标已经验证(zhèng)，重点关注(zhù)下半年(nián)经济内生(shēng)动能(néng)逐步复苏(sū)、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工(gōng)业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外部地(dì)缘政治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本(běn)与(yǔ)费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利(lì)润累计同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月同(tóng)比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于(yú)较深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数(shù)据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际(jì)营收(shōu)增速已(yǐ)积(jī)极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力仍(réng)大，主要源于(yú)两个方面：

　　其一是国际(jì)高(gāo)油价(jià)导致的输入性成本压力(lì)仍在约束利(lì)润改善(shàn)，3月(yuè)营业成本对(duì)当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点，拖累(lèi)程度(dù)仍(réng)然(rán)较深(shēn)。

　　其二是今年(nián)降(jiàng)费政策未再明显新增，加(jiā)之(zhī)部分(fēn)企业开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费(fèi)，企业(yè)费(fèi)用同比(bǐ)压力(lì)开始加(jiā)大，3月费用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴等一系列新增(zēng)降费政策持(chí)续改善企业费用率，对2022年全年工业企业利润增速构成较强支撑，全年拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)速6个百分(fēn)点。但(dàn)从今年开始前期社(shè)保(bǎo)费降(jiàng)费的(de)企业开始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再(zài)新增(zēng)更大力度的降费(fèi)政(zhèng)策，从同比视角(jiǎo)来(lái)看费用对于(yú)工业企(qǐ)业利润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消费(fèi)短期较快恢复(fù)加之(zhī)投(tóu)资韧性支撑营(yíng)收增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工(gōng)业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落(luò)对于名(míng)义营收增(zēng)速的拖累(lèi)，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备(bèi)（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递延(yán)需(xū)求释放以及汽车集(jí)中降价等对于短期消费需(xū)求的推动(dòng)。其次(cì)，煤炭冶金产业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保(bǎo)交楼(lóu)政策推(tuī)动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油(yóu)化(huà)工产业链(liàn)营(yíng)收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显回落，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然煤价(jià)回落已(yǐ)在缓(huǎn)和中下游成(chéng)本压(yā)力，但(dàn)高油(yóu)价继续(xù)构成(chéng)输入(rù)性(xìng)成本传(chuán)导

　　3月工业企(qǐ)业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力仍然(rán)偏大，尤(yóu)其是高油价(jià)下的国内石化产业(yè)链，成本(běn)率同比增(zēng)量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平明显高(gāo)于其他(tā)行业。由(yóu)于我(wǒ)国石(shí)化产业链主要为(wèi)中(zhōng)下游(yóu)，上游环节在海(hǎi)外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际(jì)高油(yóu)价带来的(de)上游利润改善(shàn)无法被国内产(chǎn)业(yè)链吸(xī)收(shōu)，国内以中下游为主的石化产业链反而会在高油价下受到输(shū)入性成本压力(lì)，也即3月的情况。相较而(ér)言(yán)，煤(méi)炭产业链上中下游均在国内，所以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶(yě)金产业成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤(méi)价下行导致煤(méi)炭产业链上游(yóu)成本率被动走高、利润承压，而(ér)中下游成本(běn)率实际上是改善的（成本率同比(bǐ)增量(liàng)下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此同时(shí)，更靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消费行业成本率也明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游消费行业利润(rùn)仍(réng)显(xiǎn)现韧(rèn)性(xìng)，但石化产业链(liàn)利润(rùn)在(zài)高油价下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消费行业(yè)面(miàn)临(lín)最大的成本压力改善和(hé)积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费行业(yè)利(lì)润(rùn)增速恢复继续(xù)好于其(qí)他行(xíng)业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车(chē)、计算机(jī)通信电(diàn)子设(shè)备(bèi)、家具等(děng)行(xíng)业(yè)利润增速(sù)均合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线改善20-50个百分点。煤炭冶(yě)金(jīn)产业链虽然整体利润增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主(zhǔ)因上游价(jià)格回落导致上游利润下降的(de)缘(yuán)故，而中下游面临的是营收改(gǎi)善、成(chéng)本压(yā)力缓和的格局，中下游利(lì)润增速改(gǎi)善明显(xiǎn)，金属(shǔ)制品(pǐn)、通(tōng)用设备(bèi)、非金属矿物制品等行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相(xiāng)较而(ér)言，石化产业链(liàn)行业在营业收入与成本压力均承压(yā)背景下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季(jì)度企业盈(yíng)利(lì)三(sān)重风(fēng)险，以及下半年潜(qián)在的内生恢复空间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力背(bèi)景下，企(qǐ)业盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度，关注企业盈(yíng)利(lì)的三重风险(xiǎn)，其一是(shì)经(jīng)济内生动能(néng)弱化(huà)。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内(nèi)生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价带(dài)来的(de)成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正(zhèng)式(shì)减产操作，加之全球服务消费逐步(bù)恢复，国际(jì)油(yóu)价(jià)或再度走高，这也(yě)意合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线味着(zhe)成本压力(lì)仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目(mù)前(qián)降费(fèi)政(zhèng)策更多为延续而非新增，费用率对(duì)于利润同比增速(sù)的(de)的拖(tuō)累也将逐(zhú)步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过(guò)程(chéng)或相对缓(huǎn)慢。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下半(bàn)年，经济内生(shēng)动能的复苏可以(yǐ)期待，两大领先指标已经验证，其一是居(jū)民消费倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二(èr)是保交楼政策已推(tuī)动上半(bàn)年地(dì)产(chǎn)建安投资和竣(jùn)工(gōng)积极回补，有望拉动下半年(nián)汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗消费(fèi)，重(zhòng)点关注(zhù)下半(bàn)年经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)复苏、国际油(yóu)价涨幅(fú)逐(zhú)步趋(qū)缓后工业企业利(lì)润的修复(fù)空间。

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《被(bèi)市场低估的成(chéng)本与(yǔ)费用压(yā)力(lì)——工业企业效益(yì)数(shù)据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠强王(wáng)胜(shèng)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线