事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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