文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(z滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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