近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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