2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　<aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么strong>丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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