申(shēn)万一级的半导体行业涵盖消(xiāo)费电(diàn)子、元件等6个二(èr)级(jí)子行(xíng)业，其中市值权重最大的是半导体行业，该行业涵盖132家上市公司(sī)。作为国家(jiā)芯片战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，半(bàn)导体行业(yè)具备研(yán)发(fā)技(jì)术(shù)壁垒、产品(pǐn)国产(chǎn)替代化(huà)、未(wèi)来前景广阔等特点(diǎn)，也因(yīn)此成为A股(gǔ)市场有(yǒu)影响(xiǎng)力的科技板块。截至5月10日，半导体行业总(zǒng)市值达到(dào)3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔(ěr)股(gǔ)份(fèn)等5家企业市值在1000亿(yì)元以上(shàng)，行业沪深(shēn)300企业数量达到16家，无论(lùn)是头部千亿企业数量还是(shì)沪深(shēn)300企(qǐ)业数(shù)量，均(jūn)位居科技类行业前(qián)列(liè)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院发现，半导体行业自2018年以(yǐ)来经(jīng)过(guò)4年快(kuài)速发(fā)展，市场规模(mó)不断扩大，毛利率稳(wěn)步提升，自主研(yán)发(fā)的环(huán)境下，上市公司科技含量越来越(yuè)高。但与此同(tóng)时(shí)，多数(shù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司业绩(jì)高光时(shí)刻在2021年，行业面临短期(qī)库存调(diào)整、需求萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖子等因素制约(yuē)，2022年多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司业绩(jì)增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加(jiā)大。

　　行(xíng)业(yè)营收规模创新高，三方面因素致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半导体行业的132家公司(sī)，2018年实现营业收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营(yíng)收(shōu)同(tóng)比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来(lái)看，主营业(yè)务(wù)为半导体IDM、光学模(mó)组(zǔ)、通讯产(chǎn)品集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年(nián)连续4年营收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳(wěn)步增长(zhǎng)，但半导体行业(yè)上市公(gōng)司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技(jì)、中芯(xīn)国际5家(jiā)企(qǐ)业(yè)实现营收(shōu)1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收入(rù)居前5的企业

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　　制(zhì)表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导(dǎo)体(tǐ)公司(sī)营收占(zhàn)比下滑，或(huò)主要由三方面因素导致(zhì)。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业(yè)营收增速放(fàng)缓，低于行业平均增速(sù)。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体量居前的(de)企(qǐ)业(yè)不断(duàn)上市，并在资本助力之下(xià)营收(shōu)快速(sù)增长。三是当半导体(tǐ)行业处于国产替代化、自主(zhǔ)研发背(bèi)景下的高成长阶段(duàn)时，整个(gè)市场欣欣(xīn)向荣，企业营收高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，使得集中度分散。

　　行(xíng)业归母净(jìng)利润下滑(huá)13.67％，利润正增长(zhǎng)企业占比不足(zú)五成

　　相比(bǐ)营收，半导(dǎo)体行业的归母净利润增速更快(kuài)，从2018年(nián)的43.25亿(yì)元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受(shòu)到电(diàn)子产品全球销量(liàng)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)、芯(xīn)片库存高位等因(yīn)素影响，2022年(nián)行(xíng)业整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体公司(sī)来(lái)看，归(guī)母净利润正增长(zhǎng)企业达(dá)到63家(jiā)，占比为47.73％。12家(jiā)企业从盈(yíng)利转为亏(kuī)损，25家企业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家企业(yè)净利润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速区间(jiān)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速(sù)优异的企业来看，芯原股(gǔ)份涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩(jǔ)阵，受(shòu)益于先进的(de)芯片定制技术、丰(fēng)富(fù)的IP储备以及强大的设计能力，公司(sī)得到了相(xiāng)关客户(hù)的广(guǎng)泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位(wèi)列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份(fèn)2022年净(jìng)利润(rùn)体(tǐ)量排名(míng)行业(yè)第92名，其较快增速与低基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。考(kǎo)虑利润基数，北方华创归母净利润(rùn)从2021年的10.77亿元(yuán)增长(zhǎng)至23.53亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体量下增(zēng)速最快(kuài)的半导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归(guī)母净(jìng)利润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下(xià)降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经营(yíng)风险分析时，发现存货周转率反(fǎn)映了分立器件、半(bàn)导体设备等相关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下(xià)滑，意味产(chǎn)品(pǐn)流通速(sù)度变(biàn)慢(màn)，影响企业现金流能力(lì)，对经营(yíng)造(zào)成负(fù)面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年(nián)132家半导体企(qǐ)业的存货(huò)周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降幅更是达(dá)到35.79％。值得(dé)注意的是，存(cún)货周转率(lǜ)这(zhè)一(yī)经营(yíng)风险指标(biāo)反映行业是否(fǒu)面临库存(cún)风险，是否(fǒu)出现供过于求的局面，进而对股(gǔ)价表现有参考(kǎo)意义。行业整体而言，2021年(nián)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率中(zhōng)位(wèi)数(shù)与2020年(nián)基本持平，该(gāi)年(nián)半导体指数上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转率中位数和行业指数分别(bié)下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关(guān)性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体(tǐ)行业存货周转(zhuǎn)率同(tóng)比增长的13家企(qǐ)业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这(zhè)些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货周转率同比(bǐ)下滑的116家(jiā)企业，较2021年平(píng)均同比下滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌(diē)幅为-17.64％。这一数据说明存货(huò)质量下滑的企业(yè)，股价表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶科技(jì)等营收、市值居中(zhōng)上位(wèi)置的企业(yè)，2022年(nián)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)均(jūn)为1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别(bié)下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水平。而(ér)股价(jià)上(shàng)，两(liǎng)股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周转率(lǜ)表现较差的10大企业

　　制表(biǎo)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　行(xíng)业整体毛利率稳(wěn)步提升，10家企业毛(máo)利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公(gōng)司(sī)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)呈现抬升态势(shì)，毛利(lì)率(lǜ)中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业(yè)技术(shù)迭代(dài)升级、自(zì)主(zhǔ)研发(fā)等(děng)有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导(dǎo)体行业毛利(lì)率中位数(shù)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅(guī)料等(děng)原材料价格上涨、电子消(xiāo)费品需求(qiú)放缓(huǎn)至部分芯片(piàn)元酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围件降价销售等因(yīn)素有(yǒu)关。2022年(nián)半导体下滑(huá)5个百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降了(le)34.62个百分点，公司在年报中也说明了(le)与这两方面(miàn)原因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，目前行业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛利率(lǜ)居前且(qiě)公司经营体量较大的公司(sī)有(yǒu)复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率(lǜ)居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　超半数企业研发费用增长四(sì)成(chéng)，研发占比不断提升

　　在国外芯(xīn)片市(shì)场卡脖(bó)子、国(guó)内自主(zhǔ)研发上行趋势的背景下，国内(nèi)半(bàn)导体(tǐ)企业需要(yào)不断通过研发投(tóu)入，增加(jiā)企(qǐ)业竞争(zhēng)力，进而(ér)对长久业绩改观带来正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再创新高。具(jù)体公司而言(yán)，2022年132家企业研发费用(yòng)中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研发费用(yòng)同比增长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增长，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微(wēi)、斯(sī)普瑞等4家企业(yè)研(yán)发费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯(xīn)国际(jì)、闻(wén)泰科技和海光信息，2022年研发费(fèi)用增(zēng)长在6亿元(yuán)以上居前。综合研(yán)发费用增长率和增长金额，海光(guāng)信息(xī)、紫光国微、思瑞(ruì)浦(pǔ)等企(qǐ)业比(bǐ)较突出。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研发(fā)费用(yòng)增长(zhǎng)5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公(gōng)司去(qù)年推出了国内首(shǒu)款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集成电路产品进入C919大型客机供应(yīng)链，“年(nián)产2亿件5G通信(xìn)网(wǎng)络设备用石英(yīng)谐(xié)振器(qì)产(chǎn)业化”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　从研发(fā)费用占营收比(bǐ)重(zhòng)来(lái)看，2021年半导体行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明企业研(yán)发意愿(yuàn)增强，重视(shì)资金投入。研发费用占比20％以上的企业达(dá)到40家，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用(yòng)占比在10％以上，2022年研发费用还在(zài)3亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)，可谓既有研发高(gāo)占比又有研发高金额(é)。寒武(wǔ)纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年研发费(fèi)用(yòng)占比达到208.92％，研发费(fèi)用支(zhī)出15.23亿元。目前公(gōng)司(sī)思元370芯片及(jí)加(jiā)速卡(kǎ)在众多行业领域中的(de)头部(bù)公(gōng)司实现了(le)批量销售或达(dá)成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费用占比(bǐ)居前的(de)10大(dà)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

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