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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗>线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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