公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了正、异、新，正异新的区分与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(正、异、新，正异新的区分quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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