文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(x湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少íng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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