2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导(夷洲今是何地，夷洲是哪里dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀夷洲今是何地，夷洲是哪里前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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