金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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