来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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