文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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