近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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