来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月trong>

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。