原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g>

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。