原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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