2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(t毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(su毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(x毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗iàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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