大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化(huà)的(de)根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前(qián空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确(què)定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反而出现了(le)下降空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部(bù)长再(zài)次对原油市(shì)场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概(gài)率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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