金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常(chá50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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