事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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