来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(y风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪īng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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