近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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