2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(c简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪hǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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