2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(z推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力hōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huá推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力n)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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