上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投(tóu)资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的(de)，其发行的(de)可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者(zhě)要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正(zhèng)股基(jī)本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平(píng)以及(jí)发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市(shì宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)处(chù)理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的(de)简单套路(lù)行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视而(ér)不见了(le)。各(gè)市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资(zī宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)方(fāng)法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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