公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quà顶的速度越来越快越叫的原因n)商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副顶的速度越来越快越叫的原因总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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