大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战(张学良多高，少帅张学良多高张学良多高，少帅张学良多高zhàn)备状态与(yǔ)科索沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无(wú)利(lì)好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可(kě)能，成(chéng)本端难(nán)以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(张学良多高，少帅张学良多高huà)工(gōng)行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯(sī)逃(táo)避(bì)其石(shí)油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因(yīn)还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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