美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(j走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受iǎo)投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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