文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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